新浪科技讯 北京时间3月9日晚间消息，天灏资本今天发布研究报告，维持对学大教育(NYSE:XUE)股票的“持有”评级。
以下为报告全文：
学大教育报告了基本符合预期的第四季度业绩，以及略好于平均预期的第一季度业绩展望。该公司可能正处于从最糟糕状况复苏的过程中，而我们将于今年下半年看到实质性成果。以往，该公司业务的主要问题在于用户数增长的停滞。为了解决这一问题，学大教育近期与奇虎成立了合资公司，并与百度展开了合作，以推动入学人数的增长。凭借较好的用户数增长，我们认为该公司将可以减少推广和折扣，甚至涨价。这将至少有利于利润率。不过我们认为，学大教育将要到2015年下半年才能拿出实质性成果。而在看到这一点之前，我们将维持其“持有”评级。
受入学人数和平均价格上涨的推动，营收增长下半年将会持续
学大教育近期的两项业务进展将有利于该公司2015年下半年的持续增长。2014年，该公司的增长出现停滞，营收同比下降2.5%，而2013年为同比增长18.4%。我们预计，这样的停滞将于2015年下半年结束，而该公司将找到解决方案。一方面，学大教育与奇虎成立了合资公司，并与百度的作业帮进行了业务合作。我们认为，这样的合作将推动入学人数增长。一旦入学人数增长，学大教育将不必再通过折扣去吸引学生。因此我们认为，学大教育的业务将会很快出现转折。
因此我们预计，学大教育2015年第三季度和第四季度的营收将同比增长12.8%和18.0%，而第一季度和第二季度将同比下降4.1%和0.1%。总体来看，2015年营收将为3.547亿美元，同比增长4.8%，好于2014年的营收3.383亿美元，同比下降2.5%。我们预计，2016年营收将为3.862亿美元，同比增长8.9%。
- 由于对成本及费用的控制，利润率将得到提升
随着入学人数的增长，学大教育在推广和折扣方面的投入将会减少。此外2015年，该公司计划开设40到50家学习中心，少于2014年的78家。而这些学习中心的规模都不会很大，占地面积均小于500平方米，因此业务扩张不会对利润率产生太大影响。由于成本和费用得到了控制，因此营收的增长将反映在利润上。我们目前预计，2015年和2016年非美国通用会计准则运营利润率将为0.1%和2.8%，高于此前预计的-6.1%和-0.6%。
- 调整2015年和2016年业绩预期
我们将学大教育2015年第一季度的营收预期从8140万美元上调至8180万美元，将美国通用会计准则每股亏损预期从0.04美元上调至0.08美元。我们将2015年全年营收预期从3.491亿美元上调至3.547亿美元，将美国通用会计准则每股收益预期从-0.23美元上调至0.00美元。我们将2016年全年营收预期从3.844亿美元上调至3.862亿美元，将美国通用会计准则每股收益预期从0.01美元上调至0.14美元。
- 估值
目前学大教育股价已低于每股净现金3.35美元。考虑到该公司的增长前景依赖于执行情况，这一估值可能不具有吸引力，尤其是对2015年上半年而言。我们维持“持有”评级，并希望学大教育能通过新项目的执行来提升增长率和利润率。
- 不确定因素
1)在线教育市场新的竞争，移动互联网和新技术的普及有可能改变每一个线下产业的商业模式，包括培训类公司；2)增长放缓；3)利润率不稳定；4)监管规则的调整；5)教师的损失和教师质量的下降；6)对子公司的管理；7)中国校外培训市场更激烈的竞争。(维金)
